金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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