近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果(gu哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ǒ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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