金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōn杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪g)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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