金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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