金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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