5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(bià小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔n)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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