来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》)申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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