来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性(x寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思ìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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