5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎn225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子g)的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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