4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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