金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的(de)主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗