来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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