公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券(qu200克是几两 200克是多少毫升àn)商交易结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)200克是几两 200克是多少毫升，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服(fú)200克是几两 200克是多少毫升务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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