来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。