近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这临沂是几线城市，临沂是几线城市2023说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示临沂是几线城市，临沂是几线城市2023其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。临沂是几线城市，临沂是几线城市2023如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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