金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。<日语jtest报名入口，日语jtest报名费/p>

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包日语jtest报名入口，日语jtest报名费(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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