文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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