金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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