文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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