美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(y实属和属实区别在哪，实属与属实的区别īng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的(de)避(bì)险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)实属和属实区别在哪，实属与属实的区别买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(s实属和属实区别在哪，实属与属实的区别hì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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