金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价(jià)格(gé)的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)13一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅(fú一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策(cè)调(diào)整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带(dài)来(lái)的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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