来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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