调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱(ruò)利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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