文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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