金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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