大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上(shàng)行！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商(shāng)周五加大了(le)对美联(lián)储将继(jì)续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布(bù)后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定(dìng)价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目(mù)标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联(lián)储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的(de)可能性。交易(yì)员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的(de)品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境方正(zhèng)中期(qī)期货研究(jiū)院上海分院(yuàn)负(fù)责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增(zēng)加(jiā)，但增速(sù)或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在下调(diào)可(kě)能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分(fēn)区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)终端(duān)工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复(fù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本(běn)下(xià)降(jiàng)而(ér)明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出(chū)现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后续(xù)值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历(lì)过前(qián)几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，从而(ér)开启倒(dào)逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需求(qiú)的(de)恢复(fù)情况，下(xià)半年(nián)部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端的(de)驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带(dài)来的(de)宏(hóng)观情绪(xù)扰动(dòng)，但是(shì)沙特(tè)能源部长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预(yù)计(jì)今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入(rù)夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不(bù)同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎ千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境n)产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的(de)不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务(wù)上(shàng)限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及成品油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹(dàn)性(xìng)的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次(cì)对原油市场做空者发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍将为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料(liào)价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下(xià)游库(kù)存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现(xiàn)减量千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境预期(qī)之前，油化(huà)工结(jié)构性(xìng)强于煤化(huà)工(gōng)的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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