事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)画的作者是谁 画的作者是高鼎吗周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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