4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(sh2024年房价会继续下跌吗ī)业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(di2024年房价会继续下跌吗ǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美2024年房价会继续下跌吗陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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