金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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