文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则加大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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