金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债(1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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