大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大(dà)楼(lóu)。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封(fēng)锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新(xīn)高，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不(bù)降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价(jià)美(měi)联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对期(qī)货的押注(zhù)，今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个(gè)基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期(qī)货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原(yuán)油的品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源还是原(yuán)料(liào)端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目(mù)前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部来看，前(qián)期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再(zài)度(dù)推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言(yán)，年(nián)初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各环(huán)节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货(huò)源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在(zài)下调可能(néng)，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需(xū)求(qiú)受到(dào)影响。需求处(chù)于(yú)季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢(shū)不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷(mí)，面临较(jiào)大(dà)的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复(fù)过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历(lì)史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明(míng)显(xiǎn)转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的(de)产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价(jià)格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工(gōng)能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压单倍行距是多少力，进口体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本(běn)面来(lái)看，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带(dài)动油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业(yè)原(yuán)油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货(huò)能化(huà)高级分析师(shī)陆(lù)甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提单倍行距是多少升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生(shēng)产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概(gài)率事(shì)件发生(shēng)，二季(jì)度起的基(jī)准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势(shì)依然存在。原油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来，在国(guó)内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤(méi)化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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