核心观点(diǎn):在当(dāng)前经(jīng)济恢复的(de)不确定性(xìng)下，高股(gǔ)息策(cè)略有望以其确(què)定(dìng)的股息收(shōu)入和(hé)较(jiào)高的安(ān)全边际(jì)为投(tóu)资(zī)者提供不错(cuò)的收益(yì)。而基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率高而(ér)稳定，估值(zhí)处于(yú)历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的(de)股利支付率，投(tóu)资者每年可以获得较高的(de)股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司(sī)估值(zhí)较低，因此具备一(yī)定的安全(quán)边际，而且投(tóu)资的成本相对较低，长期持有(yǒu)还可(kě)以节税。从历史表现上来看(kàn)，高(gāo)股息策略的安全(quán)性较高，在市场(chǎng)下行阶段(duàn)更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏(hóng)观经济的角度来看，疫情三年后经济(jì)恢复(fù)仍然(rán)有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产的(de)投资(zī)收益来看，目前可投资的资产(chǎn)不多，收益率在(zài)下行。因此以(yǐ)银行板(bǎn)块为(wèi)代表(biǎo)的(de)高股息策略有望取得相对不错(cuò)的(de)收益(yì)。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益就需要满(mǎn)足(zú)以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股(gǔ)息端(duān)需(xū)要有一贯较(jiào)高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳(wěn)定股息的前提(tí)就(jiù)是(shì)行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也(yě)就是股价端(duān)估值低，因此安全(quán)边(biān)际比较高，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公司(sī)最好有(yǒu)一定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进一步提升的可能(néng)

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股份行和城商(shāng)行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背(bèi)后也(yě)离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度(dù)来看，上市(shì)银行整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一(y一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ī)季(jì)度(dù)集(jí)中迎来资产(chǎn)重定价的情况下能够(gò一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗u)保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增速高于(yú)营收，拨备与税(shuì)收(shōu)优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的到来，资(zī)产端收(shōu)益(yì)率将会(huì)逐步企稳，而中小银行(xíng)存(cún)款利率的下行和理财资金赎回的趋(qū)缓也会使得负债成(chéng)本有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于(yú)历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续(xù)环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维(wéi)持在(zài)245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各(gè)个(gè)板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据来看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板(bǎn)块的(de)配置安全边际(jì)和(hé)性价比较好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的(de)股息率。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比较高的板块，从去(qù)年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提(tí)出中特估后有比较不错的表现(xiàn)，国资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特(tè)估有望(wàng)为投资者带来(lái)除(chú)稳(wěn)定股息收(shōu)益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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