美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据(jù)法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)德国对中国友好吗，德国对中国怎么样到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还(hái)会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确(què)认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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