金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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