原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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