事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思g>10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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