2022年(nián)是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严(yán)重，亟(jí)待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营(yíng)数(shù)据变化的(de)分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来(lái)说意味(wèi)着原材(cái)料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差kàn)，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应(yīng)求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业(yè)归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利(lì)率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下(xià)游(yóu)领域(yù)的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差于沪深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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