近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了(le)他(tā)们(men)对于国兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课(k兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗è)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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