金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国(guó丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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