金(jīn)融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但是随着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一(yī)季度货(huò)币政策报(bào)告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和(hé)十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随(suí)着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的(de)经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢(huī)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗复。出行(xíng)意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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