私募(mù)基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市(shì)场波动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际控制人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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