2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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