来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多