4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用ng>尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》