来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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