4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的能上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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