金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他(tā)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是(sh塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家ì)与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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