4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(n没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思ián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思yù)计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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