来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。<gta5怎么切换角色/strong>例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　gta5怎么切换角色lt="通胀(zhàng)仍高(gāo)，降息(xī)尚(shàng)早——美联储5月议息会议(yì)点评（海通宏(hóng)观 李(lǐ)俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳gta5怎么切换角色动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。